Corporación Favorita Equity Report Resumen Ejecutivo Oct-2017

Crecimiento sostenido; inicio de cobertura con “Comprar”

Supermercado #1 en Ecuador; se prevé retomar el crecimiento de años anteriores

Iniciamos nuestra cobertura de Corporación Favorita, el primer supermercado de Ecuador en términos de venta (39% de cuota de mercado), con un rating de “Comprar” y un precio objetivo de US$ 2.05 por acción, implicando un potencial de movimiento de ±12.5%. Corporación Favorita deriva ca. 99% de sus ventas de Ecuador y es el resultado de una estrategia agresiva de crecimiento que ha multiplicado el número de sus locales y ha diversificado la línea de sus negocios extensivamente en los últimos años. La empresa ha apostado en el pasado por la diferenciación de sus fuentes de ingreso (e.g. inmobiliaria, ferretería), y tal apertura a nuevas líneas es mantenida por la administración. Este crecimiento se prevé que continúe los siguientes años al ritmo de 10-12 locales por año dada la baja cobertura de supermercados del país (ca. 37%).

La oportunidad: mejoras operativas y eficiencias

El atractivo de las acciones de Corporación Favorita gira principalmente en función de la capacidad de la administración de la empresa para continuar ejecutando sus planes operativos y de negocio de forma exitosa, y de lograr mantener no solamente el margen EBITDA sino el crecimiento nominal del EBITDA, el cual en 2016 (por primera vez desde 2012) se redujo en un 10%. Asumimos que el incremento de 24bps del margen EBITDA, en relación al 2016, es el indicado a mantener en los siguientes años. Asimismo, el margen neto se espera mantenga su nivel como en años anteriores, y tenga un crecimiento en torno al 3.1%.
Valoración: precio objetivo de US$ 2.05 con descuento de flujo de caja
Esperamos que se llegue al precio objetivo señalado, exigiendo una rentabilidad anual del 10.94%. Estimamos que los dividendos totales por acción no tengan crecimiento. Respecto a múltiplos, la acción cotiza a 4.5x 2017E EV/EBITDA lo que indica un descuento del 50% respecto de empresas comparables. No se prevé ningún evento catalizador que conlleve a que la acción supere dicho descuento y cotice a múltiplos promedios del mercado.

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